高负债并购迷局:天海投资75亿收购当当网

《投资者报》 秦剑 高方方 2018-04-23 00:00:00 阅读: 收藏

资产负债率高达85%的天海投资(600751.SH),拟以75亿元(私有化价格的2倍)的代价收购北京当当网信息技术有限公司(以下简称“北京当当”)100%股权及北京当当科文电子商务有限公司(以下简称“当当科文”)100%股权(北京当当与当当科文以下合称“当当网”),并购完成后,天海投资实际付出的成本将达到116.82亿元。



值得注意的是,此次交易中并未做出业绩承诺,同时当当网近年来市占率不断下滑,在新零售双寡头(腾讯系、阿里系)格局清晰的环境下,此次并购交易引来市场质疑。《投资者报》记者就相关问题致电天海投资,对方工作人员表示“目前公司尚在停牌中,相关问题不便回答,还请以公告内容为准。”



投资逻辑


2018年4月11日晚间,海航系旗下天海投资发布公告称,拟收购北京当当100%股权及当当科文100%股权,初步作价人民币75亿元,天海投资拟以发行股份的方式支付40.6亿元,以现金方式支付34.4亿元,当当网并未做出业绩承诺。


北京当当及当当科文的主营业务包括自营图书、自营百货、第三方平台及其他收入三大部分。其中,自营图书在收入中的占比约为 55%~60%,自营百货在收入中的占比约为38%~40%。2017年,当当网注册用户为2.5亿,年活跃用户数达到4000万以上,单客贡献同比增长18%,转化率25%,平均每4位顾客就有一个产生购买行为。同时,当当网在“新零售”方面积极布局,其在全国范围内开设了110多家实体书店,预计未来在全国形成200~300家的线下实体书店的布局。


与此同时,天海投资在全球拥有约150个物流中心,标的公司在全国建有数十个物流中心。2016年年底,天海投资完成重大资产重组,收购了全球 IT 分销与供应链巨头英迈国际,实现B2B产业布局,打通了运输与销售的产业链。


某大型券商资深研究员认为,天海投资此次并购逻辑在以下几个方面,B端市场空间有限,当当网在B2C电商行业规模排名第八,天海投资并购当当网后可以导入当当网的线上流量,打开C端入口,实现B2B2C 布局,进入更大的市场空间,同时可以借助当当网推进英迈国际国内市场业务开拓;天海投资可以把当当网1.6亿客户画像数据、云服务平台技术嫁接到海航云集市、线上旅游平台HiAPP上形成协同效应,实现精准营销,深化天海投资的大数据+AI标签,提升上市公司估值;天海投资并购当当网是力求打破新零售双雄(腾讯系、阿里系)角逐的格局,联结海航旗下运输、仓储、旅游、金融等海量资源建立新零售生态圈;近年来众多电商在海外上市,引入了大量的资本,天海投资希望通过当当网私有化回归,成为A股首只电商股,获取高估值;万变不离其宗,天海投资也希望并购的方式合并财务报表,增加对于上市公司最为重要的“血液”——利润。


隐含成本


此次并购当当网的估值75亿元与当当网私有化估值5.42亿美元(折合34.29亿元人民币)相差40.61亿元。北京当当及当当科文净资产账面价值3178.93万元,此次并购交易估值增值约74.68亿元,增值率高达23492.84%。


北京当当及当当科文合并财务报表显示,2017年,当当网净利润约为3.59亿元,比2016年净利润1.32亿元增长1.72倍。此次并购交易估值相对于2017年净利润的市盈率为20.89倍。目前同行业公司平均市盈率为32.89倍(苏宁易购:29.31倍、聚美优品:26.74倍、阿里巴巴:41.96倍、唯品会:33.56倍、京东:-377.25倍、亚马逊:232.65倍、国美零售:-33.73倍、网易:18.29倍),北京当当及当当科文的合并财务报表显示其负债约为39.82亿元,其中39.48亿元为流动负债,并购完成后,其所有负债也将进入天海投资的合并财务报表,就是说天海投资用75亿元获得北京当当及当当科文的100%股权,同时也背负了偿还39.82亿元的压力。在不考虑利息的情况下,天海投资此次并购交易成本应为116.82亿元(股权投资75亿元+债务39.82亿元+本次交易中介机构费用、交易税费2亿元)。


目前,天海投资的资产负债率为85.12%,北京当当与当当科文的资产负债率约为98.45%,同类上市公司的资产负债率平均水平约为53.01%(苏宁易购:46.83%、聚美优品:18.75%、阿里巴巴:39.57%、唯品会:62.48%、京东:71.54%、亚马逊:78.9%、国美零售:72.28%、网易:33.76%),并购完成后天海投资的债务压力并不能马上得到缓解,据某大型商业银行信贷部门资深员工告诉《投资者报》记者,该行已经紧缩对海航系公司的贷款业务。这预示着,天海投资的财务成本将进一步上升。


作为中国老牌电商,当当网近年的发展势头略显颓势。曾经的三甲,掉入了电商行业第二梯队的末端(市场规模行业排名第八)。


此次天海投资收购当当网,联结海航旗下运输、仓储、旅游、金融等海量资源建立新零售生态圈。当当网未来在圈占“新零售”市场份额的道路上,避免不了受到“新零售”双寡头——(腾讯系、阿里系)的围剿。


阿里巴巴现已入股苏宁云商(20%)、三江购物(32%)、投资盒马生鲜、联华超市(18%)、新华都(10%),高鑫零售(36.16%),凭借自身大平台大流量、大数据禀赋,打造线上线下新消费场景,从而实现线上线下零售高份额。与此同时,腾讯也入股京东(18%)、永辉超市(5%)、永辉云创(15%)、步步高(6%),利用移动端高频流量入口、技术等优势,通过入股高效经营企业,实现线下高频流量与线上流量转化与变现,不断提升其体系在新零售行业的市场渗透率。相对于阿里系与腾讯系的枝繁叶茂,当当网的体系堪为枝单叶疏。在新零售行业双寡头(腾讯系、阿里系)格局日益清晰的环境下,当当网市场份额保持难度比较大。■
声明:投资者网登载此文出于传递更多信息之目的,文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

猜你喜欢

公司 MORE

创业板迎来首只“独角兽” 锂电巨头宁德时代成功上市

作为这样的一只“独角兽”,上市首日毫无悬念地涨停,报收36.2元,市值突破786亿元,成为创业板市值第二的上市公司。

以“华谊兄弟”之名融资 王忠军兄弟担保的信托资金去哪儿了?

去年,民生信托发布了“至信271号华谊兄弟盒饭TV集合资金信托计划”,王氏兄弟提供了部分担保,但资金却并未流向华谊兄弟

中药第一股天目药业重组7年7败 无奈引入“门外汉”意欲何为?

公司此次新任董事长赵非凡和总经理俞连明均来自股东公司长城影视文化企业集团,在医药行业上,两人都未曾涉足,可以说是完全的“门外汉”

业绩初回暖又陷借贷纠纷 董事长称对步森股份负责到底

步森股份近日陷入了一笔借贷担保纠纷,但令人蹊跷的是,这项担保发生的时间恰好是公司控制权和实际控制人变动的交接期,这就为厘清事件真相蒙上了一层迷雾

A股“中枪”世界杯?“魔咒”背后的大悬念

对于投资者来说,“世界杯魔咒”是一个每逢这一时刻必然会被提起的话题。而今年上半年,A股各主要指数均已出现不小的跌幅,因而本次世界杯是否迎来转机令人关注

十年市值犹如坐过山车 整顿后的重庆啤酒何时迎春?

近一两年来,重庆啤酒的业绩有所好转,在推进高端化战略方面显现出一定成效。但目前几乎所有啤酒商都在往高端化方面发展,重庆啤酒面临的压力仍然巨大

助力华侨城&西安政府战略合作 康佳集团物联网项目抢先落地

物联网连接世间万物,拥有广阔市场前景,随着它的蓬勃发展,康佳也将乘着这股“东风”进一步推动业务升级,使企业发展迈入一个新的高度!

影视上市公司高管年薪起底 超七成低于百万元与影星不可比

此次“阴阳合同”事件引发了投资者对影视圈明星收入的高度关注,而对于影视上市公司高管来说,他们的薪酬又是多少呢?他们的薪酬与公司业绩是否匹配?高薪的高管又有什么职业经历呢?

审慎扩张 融信中国规模增速放缓

2018年1~5月,融信中国(3301.HK)实现合约销售额447亿元,完成全年目标37%,与之相对的是,融信中国方面表示,规模增速会有所回落

三年市值狂跌273亿元 “当年牛股”百润股份为何走下神坛?

百润股份收购巴克斯酒业是基于当时的行业状况给出了较高的收购价,但当行业状况发生变化、业绩承诺难以达成时,公司的当务之急是给出对中小股东负责的应对措施

投资头条 MORE

小米首席科学家离职:研发不如讲故事,专利问题或成日后地雷

按照2019年调整后预期盈利计算,小米市盈率应达到27~34倍,而苹果目前市盈率为18.34倍。同时,小米2017年的营销费用52亿元,比研发费用高出20亿元

美的集团创始人何享健 古稀之年再战港股市场

对于美的置业布局,其执行董事兼总裁郝恒乐曾下过军令状,即2020年达到1000亿元

民族品牌崛起样本:中国企业如何靠专利创新突围

在跨国公司、外资品牌强势的专利“围剿”面前,民族电器品牌的发展壮大面临着严峻的威胁,在此背景下,中国企业需要突围而出,专利创新与维权必不可少

创业板迎来首只“独角兽” 锂电巨头宁德时代成功上市

作为这样的一只“独角兽”,上市首日毫无悬念地涨停,报收36.2元,市值突破786亿元,成为创业板市值第二的上市公司。

以“华谊兄弟”之名融资 王忠军兄弟担保的信托资金去哪儿了?

去年,民生信托发布了“至信271号华谊兄弟盒饭TV集合资金信托计划”,王氏兄弟提供了部分担保,但资金却并未流向华谊兄弟

中药第一股天目药业重组7年7败 无奈引入“门外汉”意欲何为?

公司此次新任董事长赵非凡和总经理俞连明均来自股东公司长城影视文化企业集团,在医药行业上,两人都未曾涉足,可以说是完全的“门外汉”

业绩初回暖又陷借贷纠纷 董事长称对步森股份负责到底

步森股份近日陷入了一笔借贷担保纠纷,但令人蹊跷的是,这项担保发生的时间恰好是公司控制权和实际控制人变动的交接期,这就为厘清事件真相蒙上了一层迷雾

A股“中枪”世界杯?“魔咒”背后的大悬念

对于投资者来说,“世界杯魔咒”是一个每逢这一时刻必然会被提起的话题。而今年上半年,A股各主要指数均已出现不小的跌幅,因而本次世界杯是否迎来转机令人关注

十年市值犹如坐过山车 整顿后的重庆啤酒何时迎春?

近一两年来,重庆啤酒的业绩有所好转,在推进高端化战略方面显现出一定成效。但目前几乎所有啤酒商都在往高端化方面发展,重庆啤酒面临的压力仍然巨大

基金称千亿市场待搅动 潜在“抽血”因素不可小觑

美联储加息,美对华“301”征税清单公布在即,叠加国内限售股解禁和“独角兽”上市,潜在的“抽血”因素不容忽视,资金和情绪上面临诸多考验

会员登录 还没有账号?免费注册

  • 忘记密码?
X

找回密码