汇丰晋信陈平:CDR落地成长股前景不明朗 “中国芯”拒绝“大跃进”

投资者报 汪下弟 高方方报道 2018-05-18 16:10:00  收藏

  近日,汇丰晋信科技先锋基金经理陈平接受《投资者报》记者专访时表示,CDR试点落地前,对现有成长股应该有利好;等到试点落地后,发行CDR的企业由于巨大的吸金能力,对现有成长股利好或利空形势不明朗。同时,“中兴事件”刺激芯片国产化进程大提速,“中国芯”迎来发展“大跃进”,但陈平认为大量资金涌入将产生泡沫化,我们应尊重产业规律。技术追赶是一个长期的过程。我们看到国内某芯片行业的龙头公司,用了十几年时间烧钱追技术,在这段追赶的时间内股价基本没有涨幅,因为这段时间内公司的盈利能力其实不高。随着这几年该公司的技术水平与国外基本持平之后,就释放出了比较大的盈利空间,股价上也有所表现。所以还是要尊重产业规律,大量的投入可能在几年、甚至十几年内都不会带来显著的盈利增长。

  成长股经历“冰火两重天”

  5月4日,证监会就《存托凭证发行和交易管理办法》公开征求意见,反馈时间至6月3日;同时,一系列规范性文件仍在制定中。按正常流程推算,CDR试点将于6月实施落地。CDR是指在境外上市公司将部分已发行上市股票在境内A股市场上市,实现股票异地买卖。

  CDR试点企业主要包括两种,一是符合国家战略、掌握核心技术的高科技产业;二是已在境外上市的红筹股,市值不低于2000亿元,尚未在境外上市的创新企业,近一年营收不低于30亿元且估值不低于200亿元。

  符合要求的除BATJ、网易等,高科技企业和独角兽成为专注焦点,业界认为CDR试点将会持续吸引资金聚集在高科技成长板块。

  陈平认为,CDR试点落地前后,成长股可能会经历“冰火两重天”。落地前,可能利好成长股,因为政策导向很明显,即鼓励创新。落地后,可能利空成长股,因为发行CDR的企业才是真正优质成长股,代表核心创新能力,吸金效应有可能会很明显,而对于A股现有的质地一般的成长股,则有可能是不利的;但还存在另一种可能,当CDR被炒得稍有泡沫化,大家会考虑A股现有成长股估值是否应该提一提,形成利好效应。因此,CDR落地后,利好、利空谁占主导地位仍不明朗。

  CDR试点落地对基金行业也会造成显著影响,陈平指出,基金经理的研究范围将更广泛,包括港股和美股的一些标的;另外一个好处即可投更多核心标的。

  “中国芯”之殇

  5月13日晚,美国总统特朗普发推特宣布对中兴通讯“解禁”。此举对于中兴通讯8万员工、31万股民是件好事,因为中兴通讯前不久刚发公告称,公司主营活动已无法进行。


  中兴通讯事件要追溯到4月16日,美国商务部宣布禁止美企在未来7年向中兴通讯提供零部件,其中包括最关键的微型芯片。作为电子设备制造业,中兴通讯没有了芯片意味着“弹尽粮绝”,而当时中兴通讯的库存只能维持2个月时间。


  美国“禁令”绝不仅是中兴通讯一家企业面临的困局,而是“中国芯”之战。虽然中国每年需要的芯片占到全球50%,但国产的不到10%。此后,业界声称,芯片国产化进程大提速,“中国芯”迎来发展与投资元年。4月16日开始,芯片国产化概念股整体窄幅震荡向上。

  陈平却认为,芯片国产化的重要性不言而喻,但他并不希望看到大量资金涌入,打着芯片国产化概念割韭菜,形成泡沫。发展芯片的壁垒很高,绝非一蹴而就,因此我们应该尊重产业规律,稳扎稳打发展产业。

  目前,国内外芯片技术发展差距大,国内企业仅依靠烧钱来缩小差距只会造成短期盈利少的现状。此现象折射到股市上,即出现了国产芯片巨头中芯国际、京东方A的股价十几年几乎无涨幅。

  以中芯国际为例,作为国产芯片巨头,公司于2004年在纽交所、联交所同时挂牌上市,截止2018年5月15日,股价收盘价仅为6.89元/股。近期,瑞信将中芯国际的目标价由8元上调至11元,主要原因还是受益于国内推动集成电路国策所支持。

  数据显示,除了2004、2010年以外,中芯国际在2001-2010年间,净利润均是巨亏,和烧钱追技术的国内行业现状不无关系。中芯国际一季报显示,营收为8.31亿元,净利润仅为2708万元,表现平平。2016年全球排名前十的晶片代工厂商,中芯国际虽然排名第四,但市占率仅为6%。

  陈平分析,基础科学和材料是做芯片最重要的两大因素。但半导体和芯片均不是国内企业的优势行业,和国外技术差距太大,而没有优势的行业寻求正常发展的路径就是不断烧钱追赶。芯片不属于劳动密集型行业,中国不能发挥自身廉价劳动力的优势去占据市场份额。另一方面,国外芯片企业具有先发优势,现有生产线的折旧已经渐渐提完了,存在很大的降价空间,但对于刚进入不久的中国企业来说,一方面需要投入大量资金追赶,另一方面还面临良品率低等问题导致成本较高,再叠加海外企业降价竞争的压力,很可能导致短期无法盈利。

  值得注意的是,国产芯片化概念股被炒起来的背后逻辑都是未来中国要建很多晶圆厂,而晶圆厂需要大量的设备和材料,因此需求会爆发。陈平指出,对于国内芯片产业链来说,无论这些晶圆厂由国内或国外投资,设备和材料需求爆发和国内公司并没有太大关系,因为国内厂商目前还没有能力参与到这些设备和材料的供应链中,无法分享需求爆发带来的红利。




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