评级机构引发监管重查 起底信用评级真相

《投资者报》 汪下弟 高方方 2018-06-25 00:00:00  收藏

自2013年7月以来,证监会对证券评级机构已实施了26项行政监管措施,涉及20家次,其中联合信用和中诚信国际的处罚次数最多,均为6次。近日,2018年度证券评级机构常规现场检查相关工作已经启动,由证监会、央行和中国银行间市场交易协会三大监管机构首次联合检查,为史上力度最强的一次现场检查。


联合信用在接受记者采访时则表示,交易所债券市场与银行间债券市场的联系日益紧密,许多评级机构同时在两个债券市场开展评级业务,需要两个债券市场的监管机构进行联合现场检查。这是我国债券市场监管协调和协作的一个重要体现。2018年以来,在去杠杆和严监管的环境下,我国债券市场违约风险持续释放,市场风险偏好有所下降,部分评级机构对债券发行人的违约风险揭示不充分、不及时,评级执业质量不高,需要监管机构进一步加强常规现场检查。


评级虚高泡沫


3月初,证监会集中披露了6份行政监管决定书,涉及到联合信用、鹏元资信、上海新世纪资信、中诚信国际、大公国际和东方金诚,占评级机构总数超过60%。


自2013年7月以来,证监会已针对证券评级机构20家次和6人次进行了26项行政监管措施,包括:联合信用、上海新世纪资信、中诚信国际、鹏元资信和大公国际,以联合信用、中诚信国际两家最多,为6次;上海新世纪资信和鹏元资信次之。


目前,9家证券评级机构分别为:大公国际、东方金诚、联合信用、鹏元资信、上海新世纪资信、上海远东资信评估有限公司、上海资信有限公司、中诚信国际、中证指数有限公司。其中,除了上海资信有限公司、中证指数有限公司是投资者付费模式,其余全部是发行人付费模式。


一位大公国际内部人士告诉记者,“我们主要负责在全国范围内对接优质、可发债的企业。优质标的的衡量标准是,省市当地纳税前100或200名的企业,因此北上广深多一点。分行业看,因为企业发债主要为信用债,所以城投公司或者传统行业规模大一些的企业(国企或者民企)为优质标的。”


“2017年前AA债券还是可以发出来的,但今年AA+都违约了,更别提AA级了,所以为了高级别,企业可以更换评级机构。谁给的评级高,项目就给谁做,行业潜规则。”上述前中诚信国际员工道出了发行人付费模式的弊端。


数据显示,截至5月31日,国内存量信用债市场中,未进行债项评级的债券有19104只,占比56.55%;有评级的债券占比为43.45%,其中,债项级别为A-级至AAA级的债券占比为43.25%;C级至BBB+级别占比总共才0.2%。值得注意的是,最高等级AAA级债券占比竟高达42.6%,A级(含)以上的评级占有评级债券的比重为98.7%。


根据《深圳证券交易所债券招标发行业务指引》要求,公司信用类债券通过深交所招标发行,应当符合“发行人主体评级不低于AA级”等三个条件。


违约债券被过高评级


一位前中诚信国际员工向记者表示,假设有4家煤炭行业公司,1家是上市公司、3家是非上市公司,它们的总资产规模分别为:400亿元、450亿元、340亿元和600亿元,大公国际、鹏元资信、上海新世纪资信和中诚信国际给它们的4个债项评级分别为:AA+、AAA、AA+和AA级,通过查看这4家公司的资产负债率、利息保障倍数、流动比率、速动比率等财务指标判断出哪个评级公司给的级别虚高。


按照此方法,记者对比了今年以来违约的3只债券以及1只正常债券,分别为:“11威利MTN1”、“12春和债”、“11凯迪MTN1”和“17昆明经开MTN001”,评级机构分别为:上海新世纪资信、鹏元资信、中诚信国际、联合信用,发行人分别为:保定天威英利新能源有限公司、春和集团有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、昆明经济技术开发区投资开发(集团)有限公司。这4只债券的共同点是,发债时发债主体都是AA级别,债项都是AA级别,具有可比性。


衡量债券比较重要的几个指标分别为EBITDA利息倍数、流动比率、速动比率。EBITDA利息倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率,是衡量企业支付负债利息能力的指标,该数值越大说明企业支付利息费用的能力越强;流动比率经验值大于200%;速动比率经验值大于100%,实在不行也要大于80%左右。


“11威利MTN1”这3个数据分别为6.63、188.54%和113.08%;“12春和债”分别为:7.65、88%、60%;“11凯迪MTN1”分别为:4.99、91%、76%。其中,“12春和债”和“11凯迪MTN1”的流动比率和速动比率竟然都不足100%。



而未违约的债券“17昆明经开MTN001”3个数据则明显好很多,分别为:36.54、498.57%、370.28%。


上海新世纪资信在最新评级跟踪报告中,将保定天威英利新能源有限公司的主体信用等级降至C,同时将“11威利MTN1”的信用等级也调降至C;鹏元资信对春和集团有限公司的主体信用评级降至C,同时“12春和债”的债项评级也降至C;据中诚信国际5月7日公布的最新公告显示,“中诚信国际决定对凯迪生态的主体信用等级下调至C,将’11凯迪MTN1’的债项信用等级下调至C。”


由此可见,中国债券市场经历了长达10年的宽松信用环境,产生了一大批等级“名不副实”的债券大军,证券评级机构为了满足发行人预期的评级,发“好人牌”给出高评级。


前中诚信国际员工告诉记者,还存在一种情况,即同一家公司在不同时间分别发过债券,不同时间段分别聘请了中诚信国际和联合信用,比如2014~2015年是中诚信国际,2016~2017年是联合信用。


中诚信国际给的级别为AA,联合信用对应AA+级;评级展望中诚信国际给了“稳定或负面”,而联合信用给了“正面或稳定”。假如这家公司4年间财务状况改善不明显或有限,那么足以说明联合信用评级可能给高了。


评级下调


随着评级虚高的债券频频爆雷,评级机构也开始下调部分债券评级。


5月15日,黑龙江证监局连发4张警示函,均是关于亿阳集团债务违约事项。


亿阳集团持有的子公司亿阳信通股份有限公司(以下简称“亿阳信通”)股份为32.89%,为第一大股东。亿阳信通主要从事应用软件开发、解决方案提供和技术服务,是中国最大的应用软件开发和集成商之一,因此,亿阳信通的营收应该占亿阳集团总营收的大头。


2017年亿阳信通内部爆出公司发起的“员工互助理财”无法支付赎回本金和利息,理财资金最终却投向了亿阳集团。


一位前亿阳信通员工告诉记者,截至今年4月底,上述“员工互助理财”集资的钱还未归还员工。“我们办公室有3个人分别投了30万元、40万元、50万元,3张合同上面承诺年收益10%”。


1月15日晚间公告称,亿阳信通和中国移动通信集团陕西有限公司订立《陕西移动2017年下半年~2019年上半年亿阳信通软件开发及服务支撑项目》框架合同,合同金额为1.04亿元,占亿阳信通上一年度经审计营收比例为7.8%。


亿阳集团曾发行了多只债券“16亿阳01”、“16亿阳03”、“16亿阳04”、“16亿阳05”,发债时,联合信用给亿阳集团主体信用评级均为AA,评级展望为“稳定”,债项评级为AA。


根据联合信用今年1月给出的最新评级报告,决定将亿阳集团长期信用等级下调至C,评级展望维持“负面”,同时将“16亿阳01”、“16亿阳03”、“16亿阳04”、“16亿阳05”的债项评级下调至C。而1月26日亿阳集团发布的公告显示,“16亿阳01”已构成实质性违约。■




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